开首|期间买卖探究院
作家|孙华秋
剪辑|韩迅
[导语]
功绩炸裂，股价革命高，CMOS图像传感器厂商念念特威（688213.SH）是要一都起飞，依然好景不常？
2月21日，念念特威股价创下历史新高，总市值防碍400亿元大关。2月24日，念念特威股价有所回调，当日大跌4.36%。
此前，1月27日，念念特威发布2024年度功绩预报。该预报泄露，2024年，念念特威忖度营业收入为58亿～61亿元，同比增长103%～113%；归母净利润为3.71亿～4.17亿元，同比增长25～28倍；扣非归母净利润为3.64亿～4.10亿元，同比大增598～672倍。
但是，其亮丽的功绩背后隐忧亦不少。限制2024年9月末，念念特威的货币资金仅为8.50亿元，而短期告贷高达25.27亿元，且同期联想现款流净额为负，流动性风险需警惕。
同期末，念念特威的存货金额达32.26亿元，占总金钱比例高达40.67%，远高于同行业可比公司。
此外，在2024年功绩清楚改善之际，念念特威的鼓动却纷纷大手笔减捏。
2月17—18日，劳动绩稳重性、资金链、鼓动减捏等问题，期间买卖探究院向念念特威发函（ir@smartsenstec*.com）并致电（021-648535*2）盘问。2月19日，念念特威回答称，公司不存在应披未披的风险事项，公司鼓动证据本身需要进行股份减捏，不会对公司治理结构及捏续联想情况产生紧要影响。
[选录]
1.业务受浮滥电子周期影响而波动。2022年，受浮滥末端商场需求大幅下滑影响，念念特威营业收入为24.83亿元，同比下滑7.67%；归母净利润为-8274.80万元，同比下滑120.77%。2024年，受浮滥电子行业回暖，念念特威与同行的功绩均大幅同比增长。
2.盈利智商波动较大。2018—2023年，念念特威的归母净利润区别为-1.66亿元、-2.42亿元、1.21亿元、3.98亿元、-0.83亿元、0.14亿元，波动较大，且6年中有3年处于亏本状态。而同期竞争敌手韦尔股份（603501.SH）和格科微（688728.SH）均为盈利状态。
3.联想现款流净额为负。2024年前三季度，尽管念念特威的营业收入和归母净利润均同比大增，但同期联想现款流净额却为负值。而同期竞争敌手韦尔股份和格科微的联想现款流均为净流入。
4.货币资金无法遮蔽短期告贷。限制2024年9月末，念念特威的货币资金为8.5亿元，短期告贷则高达25.27亿元，短期告贷领域约为同期货币资金的3倍之多。
5.存货占比远超同行。2024年9月末，念念特威的存货金额达32.26亿元，占总金钱的比例高达40.67%，存货占比远高于竞争敌手韦尔股份（17.64%）和格科微（26.75%）。
6.鼓动竞相减捏。在2024年半年报功绩预增公密告布后不到两周，念念特威的多名鼓动（包括职工捏股平台）统统减捏800.02万股，统统套现3.53亿元。
7.柔和财务风险。关于念念特威来说，若何优化财务结构、提高联想现款流、轨则存货水平以及擢升毛利率，将是其畴昔发展濒临的关键挑战。浮滥电子行业向来具有清楚的周期性波动特征，若行业再次步入下行周期，关于在浮滥电子领域布局颇深的念念特威而言，无疑是一场严峻的本质。以现存的业务布局和财务景色，念念特威能否见效挣扎行业隆冬的冲击，现在仍充满了不笃定性。
[正文]
一、业务：受浮滥电子周期影响而波动
念念特威的主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、联想与销售，产物庸碌期骗于安防监控、机器视觉、智高东谈主机、汽车电子等多个领域。其中，灵敏安防商场是其主要的收入开首。
招股书泄露，证据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）统计，在安防监控领域，2020年，念念特威竣事1.46亿颗CMOS图像传感器出货，出货量位居大家第一。
2022年5月，念念特威见效登陆科创板。但是，上市当年，其交出了一份不尽如东谈成见的得益单。2022年，念念特威的营业收入为24.83亿元，同比下滑7.67%；归母净利润为-8274.80万元，同比下滑120.77%。
在2022年年报中，念念特威暗示，受安防竖立、智高东谈主机等浮滥末端商场需求大幅下滑影响，末端客户濒临的负面影响缓慢传导至上游厂商，对公司的主营业务产生了较大冲击，公司在部分细分商场的短期增长受阻，部分产物销售价钱承压，功绩因此出现亏本。
跟着连年浮滥电子商场复苏，念念特威的功绩快速回暖。
2024年半年报泄露，当年上半年，念念特威竣事营业收入24.57亿元，同比增长1.29倍；归母净利润为1.50亿元，同比增长3.26倍。
从业务结构看，2024年上半年，念念特威的灵敏安防收入为9.76亿元，同比增长50.36%，占主营收入的比例为39.73%；智高东谈主机收入为12.49亿元，同比增长295.46%，占主营收入的比例为50.84%；汽车电子收入为2.32亿元，同比增长115.19%，占主营收入的比例为9.43%。
在2024年半年报中，念念特威暗示，上半年，公司期骗于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产物已启动量产销售，品类进一步丰富，产能延伸告成，出货量均大幅飞腾，驱动公司智高东谈主机业务收入大增。
不外，2024年功绩暴增并非念念特威所独到。
1月22日，CMOS图像传感器龙头企业韦尔股份发布2024年度功绩预报。据公告，2024年，韦尔股份忖度竣事营业收入254.08亿～258.08亿元，同比增长20.87%～22.78%；归母净利润为31.55亿～33.55亿元，同比增长467.88%～503.88%；扣非归母净利润为29.73亿～31.73亿元，同比增长20.54～21.99倍。
二、财务分析：柔和资金链风险
2.1盈利智商波动较大
比拟同行可比公司，念念特威的盈利智商波动较大，抗风险智商较差。
2018—2023年，念念特威的营业收入区别为3.25亿元、6.79亿元、15.27亿元、26.89亿元、24.83亿元、28.57亿元，举座呈快速增长态势。
同期，念念特威的归母净利润区别为-1.66亿元、-2.42亿元、1.21亿元、3.98亿元、-0.83亿元、0.14亿元，波动较大，且6年中有3年处于亏本状态。
不错看出，尽管念念特威2023年营业收入较2020年险些翻番，但当年其归母净利润较2020年下滑88.43%。
与之对比，在一样的行业环境下，2018—2023年，同行业可比公司韦尔股份和格科微却从未亏本过。
需细心的是，尽管念念特威2024年营收和归母净利润涨得快，但毛利率并莫得跟上来，仍低于2021年。
据三季报，2024年前三季度，念念特威的毛利率为21.96%，较2021年的29.12%下降7.16个百分点。
对此，念念特威回答期间买卖探究院称，2024年，跟着公司收入领域的大幅增长，盈利智商获取了灵验改善，净利润率亦竣事了显贵擢升。
2.2联想现款流净额为负
与同行业可比公司比拟，连年来念念特威的联想现款流举座表现为净流出，其变化趋势显得颇为特别。
2021—2024年前三季度，念念特威的联想现款流净额区别为-12.62亿元、-15.24亿元、7.67亿元、-6.14亿元。可见，除了2023年，念念特威的联想现款流净额均为负值，且各期净流出金额均超6亿元。
同期，韦尔股份的联想现款流净额区别为21.92亿元、-19.93亿元、75.37亿元、32.45亿元。除了2022年，韦尔股份的联想现款流均为净流入。
同期，格科微的联想现款流净额区别为4.39亿元、4.43亿元、4.05亿元、1.14亿元，联想现款流均为净流入。
关于联想现款流为负的情况，念念特威对期间买卖探究院暗示，2023年，公司为了去化库存，减少了分娩筹办的采购付款，迪士尼彩乐园为人类旧产生了较高的联想性现款净流入。2024年公司业务快速增长，证据晶圆分娩周期特质，公司需要提前数月预支货款以
保险后续的产出和委派。跟着业务的增长，销售回款也启动增长并超过备货付款。
2.3货币资金无法遮蔽短期告贷
在2024年前三季度联想现款流净额为负的情况下，念念特威的欠债水平再革命高。
追忆2020年末，念念特威的金钱欠债率仅为20.29%。但是，仅过了一年时分，到2021年末，其金钱欠债率就飙升至40.13%。在2022年履历小幅下滑之后，其金钱欠债率再次攀升。限制2024年三季度末，念念特威的金钱欠债率已升至49.05%，较2023年末增多了9.92个百分点，债务使命日益千里重。
更让东谈主担忧的是，现在念念特威的货币资金已无法遮蔽短期告贷，给该公司的财务景色蒙上了一层镇静的暗影。
三季报泄露，限制2024年9月末，念念特威的货币资金为8.50亿元，短期告贷则高达25.27亿元，一年内到期的非流动欠债为6225.16万元。而2024年前三季度，念念特威的营业收入为42.08亿元，归母净利润为2.73亿元。
可见，念念特威的短期告贷领域约为同期货币资金的3倍，是同期归母净利润的9.26倍，占同期营收的比例亦高达60.05%。如斯悬殊的差距，使得念念特威资金流动性濒临较大的风险，一朝资金盘活出现问题，念念特威的平方运营将受到严重冲击。
与之变成清楚对比的是，限制2024年9月末，韦尔股份的货币资金为87.93亿元，短期告贷仅为14.36亿元，并未出现货币资金无法遮蔽短期告贷的情况。
从短期偿债智商的要道计算来看，念念特威一样步地伏击。2020—2024年9月末，念念特威的速动比率区别为4.14倍、1.17倍、1.15倍、1.13倍、0.85倍，呈捏续下滑态势。与此同期，念念特威的流动比率也谢绝乐不雅，从2020年末的5倍急剧下滑至2024年9月末的1.79倍，更是近5年来初度跌破2倍的要道安全线，这意味着该公司流动金钱遮蔽流动欠债的智商显贵收缩。此外，其现款比率一样呈逐年着落趋势，从2020年末的3.52倍捏续降至2024年9月末的0.26倍，反应该公司即时偿债智商大幅镌汰。
这些要道计算的恶化，标明念念特威在短期内可能濒临较大的偿债压力，财务风险显贵飞腾，后续联想景色需引起高度柔和。
面对如斯严峻的财务景色，念念特威回答期间买卖探究院称，公司不存在应披未披的风险事项。
2.4存货占比远超同行
自2022年起，存货高企给念念特威的联想带来不小的压力。
财报泄露，2022—2024年9月末，念念特威的存货领域区别为29.32亿元、22.76亿元、32.26亿元，占当期总金钱的比例区别为48.43%、37.03%、40.67%。
同期末，韦尔股份存货占总金钱的比例区别为35.11%、16.75%、17.64%，格科微存货占总金钱的比例区别为18.98%、23.00%、26.75%。
可见，念念特威的存货占比远超同行可比公司，其供应链管束有待优化。
连年来，念念特威积极拓展高端产物线，如5000万像素CIS和车规级CIS，但新产物商场收受度存在不笃定性，若商场需求疲软或产物迭代速率加速，高库存可能导致念念特威存货减值，进而影响该公司利润。
财报泄露，2021—2024年9月末，念念特威的金钱减值损失区别为766.97万元、5800.90万元、9746.44万元、6311.50万元，其中，2023年，念念特威的金钱减值损失接近1亿元。
三、鼓动竞相减捏
需细心的是，2024年上半年，在营收创下历史同期最好水平后，念念特威的主要鼓动却竞相减捏股份，落袋为安。
2024年7月16日，念念特威表示2024年上半年功绩预报，得益极为亮眼，上半年营收创下历史同期新高，约为2021年巅峰期营收的2倍。
公告泄露，2024年上半年，念念特威忖度竣事营业收入24亿～25亿元，同比增长124%～133%；归母净利润为1.35亿元～1.55亿元，将同比扭亏为盈，同比增多2.01亿～2.21亿元。
但是，在功绩预增的利好公密告布后，念念特威的多名鼓动却纷纷减捏股份。
2024年7月26日，念念特威的原第三大鼓动BrizanChinaHoldingsLimited（下称“BrizanHoldings”）、原第四大鼓动ForebrightSmartEyesTechnologyLimited（下称“ForebrightSmartEyes”）区别减捏147.13万股、432.5万股。其中，BrizanHoldings的实控东谈主为高秉强，牵顾虑特威的董事。
同日，念念特威的第六大鼓动共青城念念智威科技产业投资合股企业(有限合股)减捏220.39万股，该鼓动为念念特威的职工捏股平台，财务总监李冰晶、原副总司理欧阳坚均通过该平台捏有念念特威的股份。
当日上述三大鼓动统统减捏800.02万股，减捏比例统统为2%，减捏价钱为44.18元/股联想，统统套现3.53亿元。
值得一提的是，此前上述鼓动也接踵减捏了念念特威的部分股份。
公告泄露，BrizanHoldings于2023年10月13日至2024年2月27日历间减捏念念特威股份300.52万股，占念念特威总股本的0.75%；ForebrightSmartEyes于2023年8月28日至11月27日历间统统减捏念念特威400万股，占念念特威总股本的1.00%。
此外，念念特威的前十大鼓动大华股份（002236.SZ）和江苏招银产业基金管束有限公司—南京甄远贰号股权投资合股企业(下称“南京甄远贰号”)从2023年第四季度启动减捏股份。其中，大华股份的捏股比例由IPO时的1.98%降至2024年第三季度末的1.58%，南京甄远贰号的捏股比例从IPO时的2.71%降至2024年第三季度末的1.64%。
四、中枢不雅点：柔和财务风险，警惕利润为纸面高贵
念念特威地方的行业属于半导体行业，商场竞争极度热烈。2024年，受益于浮滥电子行业回暖，念念特威的功绩极度亮眼，营业收入与净利润均竣事了显贵增长，归母净利润以至忖度同比增长超25倍，这一得益无疑在行业中极度平缓。
期间买卖探究院发现，当咱们以更为永远和审慎的视角，潜入阐述念念特威过往多年的功绩走势，就会发现其利润增长的轨迹犹如变嫌不定的浪潮，穷乏稳重性和捏续性。
以前，念念特威曾堕入增收不增利的窘境，联想现款流净额也多年处于负值区间。以2021年为例，当年念念特威营收与净利润呈现爆发式增长，可联想现款流却未能同步转正，净利润犹如幻梦成空，徒有“纸面高贵”的景象。这种飘忽不定的利润增长样貌，无疑让投资者对其畴昔盈利智商的稳重性产生了疑虑，也为企业的永远发展埋下了诸多隐患。
进一步潜入分析念念特威的财务景色，更多亟待惩办的潜在风险浮出水面。货币资金难以遮蔽短期告贷，意味着念念特威在偿债智商上存在清楚短板，一朝资金链出现弥留景色，可能会激发债务讲错风险；存货占比远超同行，反应念念特威不仅在存货上被占用了大批的重视资金，还濒临着因商场波动导致存货跌价的广阔风险；毛利率较2021年有所下滑，进一步压缩了念念特威的利润空间，削弱了其盈利智商。
关于念念特威来说，若何优化财务结构、提高联想现款流、轨则存货水平以及擢升毛利率，将是其畴昔发展濒临的关键挑战。
瞻望畴昔，浮滥电子行业向来具有清楚的周期性波动特征，若行业再次步入下行周期，关于在浮滥电子领域布局颇深的念念特威而言，无疑是一场严峻的本质。以现存的业务布局和财务景色，念念特威能否见效挣扎行业隆冬的冲击，现在仍充满了不笃定性。念念特威能否在畴昔的竞争中捏续领跑，仍需看其如安在技巧革命、商场拓展和供应链管束上进一步防碍。
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